面对下跌，试试“格雷厄姆法则”

上周，A股在海外流动性收紧的冲击下，又经历了一番整体下挫。截至9月23日，今年上证综指已累计下跌15.15%，沪深300指数下跌21.68%（数据来源：wind）

是的，股价更低了，就像超市周末大甩卖一样，但我们却不像巴菲特所说的那样，觉得兴奋和摩拳擦掌，更多是陷入了一次次伤心后的心如止水。

我们该如何应对下跌？现在最好的姿势是躺平吗？今天的专栏希望跟你探讨这个问题。

 “格雷厄姆法则”

也许你也听说过，对于市场波动，在《聪明的投资者》一书中，巴菲特的导师格雷厄姆建议投资者按下面的方法应对：投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。

这一建议放在A股是否有效呢？我们不妨来做一个简单的回测。

按格雷厄姆建议，我们可以根据沪深300的估值水平来构建以下三种投资策略。（注：市盈率是反映指数估值水平的有效指标，因此后文将以市盈率来作为估值的衡量标准）

  策略A：越跌越买。当沪深300指数处于历史前20%估值水平时，投入25%的资金；处于后20%估值水平时，投入75%的资金；其余时间则投入50%资金。

  策略B：不做调整。不管沪深300指数处于何种水位，投资股市资金占比设定为50%。

  策略C：越涨越买。与策略A相反，当沪深300指数处于历史前20%估值水平时，投入75%的资金；处于后20%估值水平时，投入25%的资金；其余时间则投入50%资金。

三种投资策略构建方式

风险提示：上表所列三种投资策略仅用于测算过往沪深300指数的整体情况，非个别基金的过往业绩及未来表现，非投资建议。基金投资有风险。

那么用近五年的历史数据回测，以上三种策略的表现如何？

从下图中，我们可以看出，2017年年末、2020年三季度至2021年一季度等区间，沪深300指数估值位于近5年的前20%分位；而2018年下半年至2019年一季度、2020年3月等区间内，沪深300指数则下落到近5年的估值后20%分位内。

过去5年沪深300估值水平

用上述方法模拟测算，三种策略的近五年收益率分别为18.04%、1.24%和-9.62%，且策略A的表现大部分时间段内位于策略B与策略C的上方。

近5年不同策略累计收益率对比

数据来源：Wind，2017年9月20日- 2022年9月20日

测算方法：按周动态调整仓位，在调整日收盘后将投资于沪深300指数的资金占比调到对应策略与该日沪深300市盈率水平相符的投资比例。即，假设调整日盘后的沪深300指数市盈率为历史前20%，则策略A需在盘后将投资于股市的资金占比调整为总资金的25%，策略C需将该比例调整为75%，策略B仍保持50%不变。其余同理。

风险提示：根据历史数据模拟测算，此模拟测算旨在对比不同投资策略在A股的长期表现，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

为排除特殊区间段的影响，我们对近十年的数据也进行了类似的回测，得到的结果相仿。同样，策略A的曲线也全程位于策略C的上方，同时除市场趋势性上涨较为疯狂的2015年部分区间外也始终位于策略B上方。

近10年不同策略累计收益率对比

数据来源：Wind，2021年9月20日- 2022年9月20日

测算方法：按周动态调整仓位，在调整日收盘后将投资于沪深300指数的资金占比调到对应策略与该日沪深300市盈率水平相符的投资比例。即，假设调整日盘后的沪深300指数市盈率为历史前20%，则策略A需在盘后将投资于股市的资金占比调整为总资金的25%，策略C需将该比例调整为75%，策略B仍保持50%不变。其余同理。

风险提示：根据历史数据模拟测算，此模拟测算旨在对比不同投资策略在A股的长期表现，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

当然，上述测算结果的发现，并不是建议投资者按照这一方式机械和频繁地调整仓位，而是向大家说明“越跌越买”这一逆向投资的原则，在一定条件下相较于“追涨杀跌”方法的长期优势。

投资中的本能与理性

在《邓普顿教你逆向投资》一书中，作者对比了生活与投资中的本能。

“生活中，如果我们手上被弄出了一个伤口，我们本能的反应是立即止血。人们在股市上开始亏钱的时候也一样，本能的‘止血’反应是立刻卖掉股票，但这种方法进行投资，往往是错误的。”

因为靠着多年以来的生活经验，我们可以很容易的区分严重的伤口和无关紧要的小刮伤，几乎没有人会因为被纸割到手而一路尖叫着冲向急诊室。但在处理股市投资的问题上，我们却没有那么丰富的经验，所以不能依赖本能来处理问题。

投资中的本能往往是，当市场上涨的时候，我们总认为它可能还会上涨，于是信心满满地加大投入；而当市场下跌时，我们就会担心下跌将成为常态，谈基沉默、谈股色变。

那投资中的理性是什么呢？或许就是找到并坚持自己的投资逻辑。

市场短期是投票器，长期是称重器。投资股票的本质，是成为上市公司的股东，分享它的价值成长。中国的一批核心优质企业，你是否认为他们长期将不具备竞争力？对于你选择的基金经理，你是否怀疑他有优于市场的洞察优质企业的能力？遵从本能前，不妨先问问自己以上问题，或许会有柳暗花明之感。

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风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。本文非本公司旗下基金的宣传推介材料，文中所列三种投资策略仅用于测算过往沪深300指数的整体情况，非个别基金的过往业绩及未来表现，非投资建议。基金投资需谨慎，请审慎选择。